东吴证券拟收购东海证券控制权券商并购潮下"苏超证券"呼之欲出

3月2日，东吴证券宣布停牌，拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有东海证券26.68%股权，以获得东海证券的控制权。这一消息引发了市场的广泛关注，标志着又一起券商并购案的启动。

东吴证券掌舵人的并购决心

作为东吴证券的掌舵人，现年60岁的范力早于1997年加入苏州证券（东吴证券前身），历任办公室副主任、投资一部副经理、办公室主任、人力资源部总经理、总裁助理等职务。从2002年开始，他担任东吴证券董秘、经纪分公司总经理、副总裁、常务副总裁、董事等职务，并于2012年成为东吴证券总裁、副董事长，再到2014年升任东吴证券董事长，掌舵至今已有12年时间。

履职期间，范力推动东吴证券上市，并推动公司从区域券商向中型券商迈进。在2026年度工作会议上，范力提及"十四五"期间，东吴证券以实干创造了东吴历史上成绩最好的五年，行业地位持续提升，成为行业特色化经营、差异化发展的标杆。

范力表示，"十五五"期间，东吴证券要持续推进根据地战略、走好特色化道路、锚定一流投行目标，落实以"12345"为核心主线的战略打法。

并购背后的战略考量

从政策及行业的角度分析，东吴证券收购东海证券控制权对证券行业是有利的，因为可以整合资源实现供给侧优化；并购也符合目前的政策和趋势，大、中、小券商之间的重组并购是当下重要的发展策略之一。

东吴证券想要通过外延式并购实现发展的策略，早在三年前就已经显现。2023年3月，泛海控股集团持有的民生证券34.71亿股股权拍卖正式落槌，成交价91.05亿元，最终拍得股份的是国联证券国联集团。同样位于苏南且是国联隔壁的东吴证券，以及位于长三角邻省的浙商证券，也都参与了民生证券的竞拍，但最终未能得手。

此后，国联证券与民生证券重组成为新的国联民生证券，国联证券从无锡的一家中小券商，变成以投行业务为特色、在长三角、河南都有根据地的中型券商，行业地位提高了一两个梯队，发展势头较好。

竞拍失利的浙商证券，将目标锁定在国都证券。浙商证券对国都证券的收购，经历了一个从"试探"到"控股"的渐进过程。2023年12月，浙商证券首次公告拟收购国都证券19%股权；此后通过多轮协议转让和定增，最终以51.28亿元的总代价持有国都证券34.25%股权，实现控股。

而东吴证券，在失之东隅（民生证券）、浙商证券控股国都证券后，最终选择了东海证券。

东海证券现状分析

然而东海证券的营收、净利润、ROE、净利率在三家券商中垫底，且显著偏低。2024年，民生证券、国都证券、东海证券分别实现营收30.71亿元、18.05亿元、14.69亿元，东海证券垫底；分别实现归母净利润5.55亿元、9.24亿元、0.23亿元，东海证券仅为国都证券的四十分之一左右，是民生证券的二十三分之一。

东海证券不仅营收、盈利规模较小，而且面临较多问题。2025年8月，证监会对东海证券责令改正，没收业务收入1500万元，并处以4500万元的罚款，原因是东海证券担任金洲慈航2015年重大资产重组独立财务顾问的项目中，出具的相关文件存在重大遗漏、虚假记载，在独立财务顾问业务中未勤勉尽责。

6000万元的罚款不是小数目，是东海证券2024年归母净利润（2348.71万元）的2.55倍。而此次处罚，是市场普遍认为东海证券独立IPO之路的最大障碍之一。

并购前景几何？

令人感到不解的是，为何苏州国资的东吴证券要收购常州国资旗下东海证券？更重要的是，收购东海证券后，东吴证券的资产规模虽有增加，但营收和净利润规模增长有限，净利润甚至可以忽略不计，对东吴证券构建特色化、差异化券商、提升行业地位皆没有很明显的预期，双方资管业务收入占比都极低。

即便收购成功，双方能否完成内部整合、产生很好协同效应也是一大难题。东吴证券近两年虽然因投行业务收到的罚单及监管措施稍多，但最近十年整体业绩表现尚可，而东海证券业绩规模袖珍、十年间业绩大倒退、没有特色化和差异化优势且目前存在一定问题。

回顾东吴证券2025年前三季度业务，其实现营业收入为72.7亿元，同比下降13.8%，归母净利润为29.3亿元，同比上升60.2%，呈现"增利不增收"。业绩预告显示，东吴证券预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润34.31亿元到36.68亿元，同比增加45%-55%。

而合并之后，可以显著增厚东吴证券的营收。从东海证券的业绩来看，2025年上半年，东海证券实现营业收入8.15亿元，同比增长38.07%，其中，经纪业务、自营业务两大业务合计贡献超70%，实现归属于挂牌公司股东的净利润1.06亿元，同比增长231.01%，增长明显。

东吴证券扎根于苏州，而东海证券则深耕常州，合并核心为江苏国资主导的区域整合，持续提升江苏省的综合竞争力。对于东吴证券而言，并购有其必要性，如若此次合并成行，东吴证券可以稳定中型券商的地位。