巨子生物年报剖析，胶原医美获批拓宽空间；业绩波动中寻回暖机遇。

在消费升级与医美浪潮交织的当下，巨子生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，其2025年年报备受市场关注。这份报告不仅揭示了公司在护肤与医美双轮驱动下的战略布局，还折射出行业竞争加剧带来的短期压力。公司全年营收微幅调整，净利润出现一定下滑，但分红力度持续增强，彰显管理层对股东回报的重视。报告中，胶原医美新品获批的消息尤为亮眼，这有望为公司注入新的增长动能，推动业务向高端领域延伸。东吴商社吴劲草团队通过深度剖析，指出公司基本盘稳固，长期价值凸显。

业绩数据方面，公司2025年实现营收约55亿元，同比小幅回落；归母净利润约为19亿元，同比有所下降；经调整后净利润同样面临类似压力。下半年表现更为承压，营收和净利润同比下滑幅度较大，主要受行业环境影响与内部调整所致。尽管如此，公司普通股息与特别股息合计每股约1.2元，分红比例提升至六成以上，较上年更进一步。这不仅体现了现金流充裕的底气，也为投资者提供了稳定的回报预期。团队认为，这种分红策略有助于增强市场信心，尤其在波动期。

品牌层面，主品牌可复美与可丽金呈现分化走势。可复美收入占比逾八成，但全年及下半年均面临下滑，短期承压源于市场竞争与舆论因素；不过，其焦点面霜持续放量，新品胶原棒迭代成功，显示产品创新的韧性。可丽金则逆势上扬，全年收入增长近一成，下半年小幅调整，但大膜王升级版推出顺利，助力品牌活力。整体而言，主品牌合力支撑公司护肤业务的基本稳定，医用敷料品类虽有管控措施导致收入回落，但这有助于维护价格体系，长远利好品牌形象。

• 产品矩阵持续优化，功效性护肤品收入微增，占比近八成；医用敷料通过渠道管控，收入有所调整，占比两成左右。这种结构变化反映公司对品质与市场的把控。
• 渠道拓展亮眼，电商平台收入显著增长，京东自营表现突出；直销与经销渠道均衡发展，线下覆盖公立医院、私立医疗机构、药房及零售门店达数十万家，可复美品牌门店增至三十二家。

盈利能力虽略有下滑，但核心指标仍保持较高水平。毛利率约为八成，同比小幅回落，主要源于产品结构优化、物流升级及新厂投产等因素。费用端，销售经销开支率与行政开支率微升，研发费用率小幅优化，体现资源向创新倾斜。归母净利率约为三成四，同比调整，主要受整体环境影响。团队分析，这些变化属于短期现象，公司通过成本控制与效率提升，有望逐步恢复。

展望未来，公司胶原医美两款新品获批上市，将显著拓宽成长空间。作为行业龙头，护肤品牌力与产品力稳固，医美布局逐步成熟。尽管2025下半年竞争加剧与舆论冲击带来业绩波动，团队下调了对2026-2027年盈利预期，但新增2028年预测显示回暖迹象。当前估值对应未来三年市盈率处于合理区间，短期波动不改长期潜力。维持买入评级，期待2026年业绩渐稳。东吴商社吴劲草团队以专业视角，助力投资者洞悉机遇。

团队简介中，吴劲草等分析师屡获殊荣，包括新财富、水晶球、上证报及WIND等权威奖项，2025年多项排名前列，2024年同样出色，积累了丰富行业洞见。

在更广阔的行业背景下，重组胶原蛋白市场正迎来结构性机遇。公司通过持续研发投入，构建从护肤到医美的全链条布局。2025年虽有挑战，但新品迭代与渠道深化为未来奠基。投资者可关注公司如何应对竞争，抓住医美风口，实现业绩回升。报告结尾强调，龙头地位与创新驱动，将引领公司穿越周期。

扩展而言，消费领域研究新范式下，化妆品、医美等板块深度剖析已成为常态。巨子生物的案例，体现了品牌、渠道与供应链的协同效应。未来，随着政策支持与需求回暖，公司有望重拾增长势头。团队建议，长期持有者可静待回暖，短期投资者需警惕波动。